عمالقة التكنولوجيا.. الأرباح والسيولة أهمية متزايدة

قبل ثلاثة أشهر، خلال موسم أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى الأخير، حاولنا شرح اختلافات الأداء بين شركات التكنولوجيا الكبرى (ألفابت، أمازون، آبل، ميتا، مايكروسوفت، إنفيديا، تسلا).
وخلصنا حينها إلى أن الصورة كانت بسيطة للغاية: السوق يحب نمو الإيرادات.. زيادة المبيعات.. ارتفاع الأسهم. أحياناً يكون السوق وحشاً بسيطاً للغاية، هكذا كتبنا.
وتقوم هذه النظرة على أنه رغم حجمها الهائل لا تزال شركات التكنولوجيا الكبرى تتداول مثل الشركات الناشئة. يرغب المستثمرون في رؤية هيمنة عالمية (والتي يعد نمو المبيعات مؤشراً عليها) ويسعدهم القلق بشأن الأرباح لاحقاً.
لكننا نعتقد الآن أن هذا خطأ. نعم، كان أداء شركة إنفيديا، عملاق نمو المبيعات، هو الأفضل، بينما كان أداء شركة تسلا، التي تكاد لا تحقق نمواً، هو الأسوأ في السنوات الأخيرة.
ولكن إذا تجاهلنا هذين النقيضين فستصبح الصورة أكثر غموضاً، ومن الأمثلة الحديثة الواضحة على ذلك اختلاف ردود فعل السوق تجاه أرباح الربع الثالث لشركة ألفابت وميتا.
فقد أعلنت ألفابت عن زيادة كبيرة في كل من الإيرادات والأرباح لكل سهم، وحذرت الإدارة من أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى ارتفاع كبير في النفقات التشغيلية والرأسمالية في الربع المقبل والعام المقبل. وقد ارتفعت أسهمها بنسبة 3% بعد الإعلان عن الخبر، وأعلنت ميتا عن الأمر نفسه بشكل عام، لكن انخفضت أسهمها بنسبة 11% بعد الإعلان.
لقد ركزت التقارير الإخبارية على نمو غوغل ونفقات ميتا، مع أن الأرقام لم تكن مختلفة كثيراً. وفي الواقع نمت مبيعات ميتا أكثر من مبيعات ألفابت من حيث القيمة المطلقة ونسبة إلى التوقعات، وعلى الرغم من ذلك.
وبعد القفزة التي شهدتها أسهم ألفابت، تتداول الآن بعلاوة 20% على أسهم ميتا على أساس السعر/ الأرباح (وتعد ميتا، بمضاعفة 20 ضعفاً للأرباح المستقبلية، أرخص أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى). كانت هناك بعض الاختلافات المهمة في نتائج أرباح الأسهم، فقد تسارع نمو ألفابت وتجاوز التوقعات، فيما تباطأ نمو ميتا، على الرغم من قوته، وتجاوز التوقعات بقليل.
وتوسيع نطاق التحليل يجعل هذه النقطة أكثر وضوحاً. وإذا استعرضنا نمو الإيرادات على مدى الأرباع الأربعة الماضية، وتوقعات المحللين لنمو الإيرادات على مدى الأرباع الأربعة المقبلة، في خمس من شركات التكنولوجيا الكبرى.
فسنجد أن إيرادات ميتا تنمو بوتيرة أسرع من ألفابت، ومن المتوقع أن تستمر في ذلك. وبشكل عام، من المتوقع أن تحافظ جميع الشركات على نمو مبيعات مستقر إلى حد ما في العام المقبل.
أما الأرباح فهي قصة مختلفة تماماً، حيث من المتوقع أن تتباطأ أرباح جميع الشركات الخمس بشكل كبير في العام المقبل - ويعود ذلك جزئياً إلى أن العام الماضي كان جيداً بشكل استثنائي على المستوى الدوري.
وجزئياً (لجميع الشركات باستثناء آبل) بسبب الإنفاق الكبير على الذكاء الاصطناعي. في ميتا وأمازون، من المتوقع أن تتراجع الأرباح إلى الصفر تقريباً (مع أنه بعد إعلان أمازون عن نتائجها المالية للربع الثالث يبدو من المرجح ارتفاع تقديرات العام المقبل.
وقد ترتفع تقديرات ألفابت قريباً أيضاً)، ومع ذلك تصنف ميتا في فئة خاصة بها، عند النظر إلى التقديرات لهذا العام والعام المقبل، للنفقات الرأسمالية والتدفق النقدي الحر.
ومن المتوقع أن تزيد ميتا استثماراتها بشكل أكبر بكثير من نظيراتها، سواء من حيث القيمة الدولارية أو النسبة المئوية، وبالتالي فهي الشركة الوحيدة من بين الشركات الخمس التي يتوقع أن تشهد انخفاضاً في التدفق النقدي الحر العام المقبل.
ولا يمنح السوق حرية مطلقة لشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة لإنفاق ما تشاء على مراكز البيانات، ولأن ميتا هي الشركة الوحيدة التي تزيد إنفاقها بوتيرة أسرع من زيادة التدفق النقدي الحر، فمن الواضح أن الأسواق تعاقبها وفقاً لذلك.
وقد يبدو هذا بديهياً للغاية: بالطبع تهتم الأسواق بالأرباح والتدفق النقدي الحر، لكن سردية ازدهار الذكاء الاصطناعي تشير إلى أنه سباق لا حدود له على قوة الحوسبة وحصة سوق الذكاء الاصطناعي، بغض النظر عن الربح، وهذا ليس صحيحاً على الإطلاق حيث يظهر الأداء المتباين لأسهم ميتا أن الأسواق تضع حواجز أمان لشركات التكنولوجيا الكبرى، ومعظم هذه الشركات تحترمها.