ما الذي يتوقعه العالم من تعريفات ترامب الجمركية في 'يوم التحرير'؟
نيسان ـ نشر في 2025-04-02 الساعة 12:31
x
نيسان ـ اليوم هو «يوم التحرير» للرئيس ترامب: اليوم الذي قيل لنا إنه سيعلن فيه جوهر سياسته التجارية، خصوصاً فيما يتعلق بالرسوم الجمركية. وقد راجعنا مجموعة كبيرة من أبحاث «وول ستريت» حول هذا الموضوع، ورغم كثرة الحديث عن عدم اليقين، إلا أن هناك توقعات تبدو واضحة إلى حد ما.
هناك بالفعل أربع نقاط تحظى بإجماع واسع، وإن لم تكن شاملة حيث إن جزءاً كبيراً من الأبحاث كتب قبل تصريح ترامب في نهاية الأسبوع بأن «جميع» شركاء الولايات المتحدة التجاريين تقريباً سيفرض عليهم رسوم جمركية:
- سيبقي برنامج الرسوم الجمركية الذي يعلنه ترامب متوسط الرسوم على شركاء الولايات المتحدة التجاريين بين 10% و20%، حيث يحدد معظم المعلقين النسبة في النصف الأدنى من هذا النطاق، بحسب ما قاله ديفيد سيف من «نومورا».
- سيتم الإعلان عن رسوم جمركية فورية أو شبه فورية على مجموعة الدول التي تسجل أكبر اختلالات تجارية مع الولايات المتحدة (الصين، الاتحاد الأوروبي، المكسيك، فيتنام، أيرلندا، ألمانيا، تايوان، اليابان، كوريا الجنوبية، كندا، الهند، تايلاند، إيطاليا، سويسرا، وماليزيا). وستفرض هذه الرسوم باستخدام شكل أو آخر من أشكال الامتيازات التنفيذية.
- سيتم تأجيل تطبيق التعريفات القطاعية، بالإضافة إلى التعريفات على السيارات، إلى موعد لاحق، ريثما تجري الإدارة مزيداً من الدراسة، إلا أنه من المتوقع تطبيق تعريفات قطاعية على أشباه الموصلات والأدوية والأخشاب والنحاس في نهاية المطاف.
- يتوقع الكثيرون في «وول ستريت» إشاراتٍ إلى تخفيف محتمل للتعريفات الجمركية على المكسيك وكندا، ربما من خلال تأكيدٍ على أن السلع «المتوافقة» مع اتفاقية التجارة بين الدول الثلاث ستظل معفاة من التعريفات الجمركية.
من ناحية أخرى، لا تعرف «وول ستريت» ما يجب أن تفكر فيه بشأن نقطتين أساسيتين: لا يزال من غير الواضح أي التعريفات ستتراكم، وأين ستطبق التعريفة الأعلى فقط. كما أن مدى شدة التعامل مع الحواجز غير الجمركية (الحصص، قيود التراخيص، الضرائب الأخرى، إلخ)، سواء أكانت حقيقية أم متخيلة، غير معروف تقريباً.
وفيما يتعلق بتأثيرات التعريفات الجمركية على السوق، فإن الإجماع واضح تماماً على أنها ستكون سلبية على الأسهم (ستقلص الأرباح) وإيجابية على الدولار (باعتباره «صمام الأمان» للتغيرات الكبيرة في الأسعار النسبية). كما يرى الكثيرون أيضاً أن هذا الأمر إيجابي لأسعار السندات. وقال مايكل زيزاس، رئيس أبحاث السياسة الأمريكية في مورغان ستانلي:
«النتيجة الأكثر فائدة للدخل الثابت مقارنة بالأسهم هي حصول المستثمرين على وضوحٍ عالٍ بشأن الزيادات الكبيرة في الرسوم الجمركية.
وقد يبدو أن الزيادات ستتجاوز فروق الرسوم، لتشمل ضرائب الاستهلاك الأجنبي والحواجز غير الجمركية. وهناك مؤشرٍ واضحٍ على صعوبة التفاوض مع الشركاء التجاريين للتخفيف من وطأة الإجراءات الجديدة. وهنا، بحسب الخبراء الاقتصاديين، ثمة جانب سلبي واضح لتوقعاتنا للنمو الأمريكي، التي هي أصلاً دون الإجماع».
لكن هل كل شيء محتسب بالفعل؟ معظم المحللين يقولون «لا». المسألة الحاسمة هي أنه لا يبدو أن أحداً يصدق ما يقوله ترامب تماماً، ولكن في مرحلة ما سيفعل شيئاً ما ويستمر فيه، وعندها سيجبر السوق على احتسابه. لكن عموماً، من الواضح أن ترامب يحب حالة عدم اليقين، لأنها تعطيه نفوذاً تفاوضياً من خلال إبقاء خصومه في حالة اختلال وتركيز الانتباه عليه.
ولن يتغير هذا قريباً. وإذا شهدنا انخفاضاً في حالة عدم اليقين السياسي اليوم الأربعاء، فإننا نتوقع أن يكون مؤقتاً.
وعلى صعيد آخر، يعتبر الأغنياء محرك الاستهلاك الأمريكي، فقد استحوذت الأسر التي تقع ضمن أعلى 10% من توزيع الدخل على نصف إنفاق المستهلكين العام الماضي، وذلك وفقاً لتحليلات موديز - وهي زيادة كبيرة مقارنة ببضع سنوات مضت، كما يقول مارك زاندي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في الشركة.
وقد شهدت حصتهم من الإنفاق ارتفاعاً مطرداً على مر السنين، لكن الارتفاع الكبير جاء بعد الجائحة، نظراً للارتفاع الكبير في قيم الأسهم والمنازل. ويمتلك الأثرياء المنازل والأسهم (الغالية الثمن) بشكل غير متناسب.
وقد أدى ذلك إلى تأثير ثروة قوي: فإذا رأى الناس قيمة ما يملكونه ترتفع مقارنة بما يدينون به - أي الثروة - فإنهم يميلون إلى الإنفاق بشراسة أكبر. وإذا كان تضخم الأصول هو الذي دفع طفرة الاستهلاك بعد الجائحة، ألا يمكن أن يسبب ضعف الأسواق ركوداً؟ وإذا تراجع الأغنياء، فهل يمكن أن يتحول الانكماش إلى ركود؟
لقد تلقينا بعض المؤشرات على أن الأثرياء قد يقللون من إنفاقهم، حيث أظهر استطلاع رأي أجرته جامعة ميشيغن حول ثقة المستهلك تراجعاً في ثقة ثلث أصحاب الدخل الأعلى أسرع من الفئات الأخرى.
كما أن الأسر الأكثر ثراءً أكثر تأثراً بسوق الأسهم، وبالتالي، بالتصحيح الأخير. ووفقاً لبيانات الربع الرابع الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي، فإن أغنى 10% من الأسر في الولايات المتحدة من حيث الثروة تمتلك 87% من إجمالي الأسهم المملوكة. بينما يمتلك أغنى 0.1% حصة تصل إلى 23% منها.
ومنذ الأسبوع الذي انتخب فيه دونالد ترامب في نوفمبر، سجل أعلى 10% من أغنى الأسر الأمريكية خسارة 2.7 تريليون دولار من ثرواتهم في السوق، مقارنة بـ 656 مليار دولار لأدنى 90%. كما لاحظنا أن أحدث بيانات الإنفاق الشخصي الاستهلاكي أظهرت ارتفاعاً في معدل الادخار الشخصي واستهلاكاً أضعف من المتوقع.
ويمكن للأسر الأكثر ثراءً أن تفسر الكثير من ذلك لكن لا ينبغي المبالغة في التأثير. فبينما أثر التصحيح على حسابات الوساطة للأثرياء، إلا أنه لم يمح سوى جزء صغير نسبياً من إجمالي أصولهم: 2.4% لأعلى 10%، و3% لأعلى 0.1%. وذلك بعد سنوات عدة من عائدات سوق الأسهم الجامحة وارتفاع أسعار المنازل.
ووفقاً لصامويل تومبس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في «بانثيون ماكروإيكونوميكس» فإنه حتى بعد التصحيح، لا يزال لدى أعلى 20% من أصحاب الدخل المرتفع الكثير من الأصول السائلة، مقارنة بالتباطؤات السابقة وفئات الدخل الأدنى.
ولم يحدث أي تباطؤ في قطاعي المطاعم والفنادق، وهما قطاعان استهلاكيان يعتمد عليهما الأثرياء. وتاريخياً، لم تسبب الانخفاضات الكبيرة في أسواق الأسهم دائماً تراجعاً في إنفاق المستهلكين ذوي الدخل الأعلى، وفقاً لتومبس:
واستمرت أعلى 20% من الأسر من حيث الدخل في زيادة إنفاقها في عامي 2001 و2002، على الرغم من الانخفاض الحاد في مؤشر العائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 12% و22% على التوالي، وكذلك في وقت متأخر من عام 2022 بنسبة 18 %.
وتتمتع الأسر الأكثر ثراءً بمرونة طلب سعرية أعلى أيضاً، وقد تتمكن من تجاوز أي تضخم ناتج عن رسوم ترامب الجمركية، كما فعلت خلال موجة التضخم في عام 2022. كما أنها أقل عرضة للعمل في القطاعات التي قد تتأثر أكثر بالرسوم الجمركية: التصنيع وبناء المنازل والإلكترونيات الاستهلاكية.
وسيكون تراجع إنفاق المستهلكين الأثرياء مقلقاً للغاية للاقتصاد. وقد يحدث ذلك إذا شهد السوق انخفاضاً كبيراً آخر، لكن في الوقت الحالي يبدو أن الأثرياء عازمون على مواصلة الإنفاق.
هناك بالفعل أربع نقاط تحظى بإجماع واسع، وإن لم تكن شاملة حيث إن جزءاً كبيراً من الأبحاث كتب قبل تصريح ترامب في نهاية الأسبوع بأن «جميع» شركاء الولايات المتحدة التجاريين تقريباً سيفرض عليهم رسوم جمركية:
- سيبقي برنامج الرسوم الجمركية الذي يعلنه ترامب متوسط الرسوم على شركاء الولايات المتحدة التجاريين بين 10% و20%، حيث يحدد معظم المعلقين النسبة في النصف الأدنى من هذا النطاق، بحسب ما قاله ديفيد سيف من «نومورا».
- سيتم الإعلان عن رسوم جمركية فورية أو شبه فورية على مجموعة الدول التي تسجل أكبر اختلالات تجارية مع الولايات المتحدة (الصين، الاتحاد الأوروبي، المكسيك، فيتنام، أيرلندا، ألمانيا، تايوان، اليابان، كوريا الجنوبية، كندا، الهند، تايلاند، إيطاليا، سويسرا، وماليزيا). وستفرض هذه الرسوم باستخدام شكل أو آخر من أشكال الامتيازات التنفيذية.
- سيتم تأجيل تطبيق التعريفات القطاعية، بالإضافة إلى التعريفات على السيارات، إلى موعد لاحق، ريثما تجري الإدارة مزيداً من الدراسة، إلا أنه من المتوقع تطبيق تعريفات قطاعية على أشباه الموصلات والأدوية والأخشاب والنحاس في نهاية المطاف.
- يتوقع الكثيرون في «وول ستريت» إشاراتٍ إلى تخفيف محتمل للتعريفات الجمركية على المكسيك وكندا، ربما من خلال تأكيدٍ على أن السلع «المتوافقة» مع اتفاقية التجارة بين الدول الثلاث ستظل معفاة من التعريفات الجمركية.
من ناحية أخرى، لا تعرف «وول ستريت» ما يجب أن تفكر فيه بشأن نقطتين أساسيتين: لا يزال من غير الواضح أي التعريفات ستتراكم، وأين ستطبق التعريفة الأعلى فقط. كما أن مدى شدة التعامل مع الحواجز غير الجمركية (الحصص، قيود التراخيص، الضرائب الأخرى، إلخ)، سواء أكانت حقيقية أم متخيلة، غير معروف تقريباً.
وفيما يتعلق بتأثيرات التعريفات الجمركية على السوق، فإن الإجماع واضح تماماً على أنها ستكون سلبية على الأسهم (ستقلص الأرباح) وإيجابية على الدولار (باعتباره «صمام الأمان» للتغيرات الكبيرة في الأسعار النسبية). كما يرى الكثيرون أيضاً أن هذا الأمر إيجابي لأسعار السندات. وقال مايكل زيزاس، رئيس أبحاث السياسة الأمريكية في مورغان ستانلي:
«النتيجة الأكثر فائدة للدخل الثابت مقارنة بالأسهم هي حصول المستثمرين على وضوحٍ عالٍ بشأن الزيادات الكبيرة في الرسوم الجمركية.
وقد يبدو أن الزيادات ستتجاوز فروق الرسوم، لتشمل ضرائب الاستهلاك الأجنبي والحواجز غير الجمركية. وهناك مؤشرٍ واضحٍ على صعوبة التفاوض مع الشركاء التجاريين للتخفيف من وطأة الإجراءات الجديدة. وهنا، بحسب الخبراء الاقتصاديين، ثمة جانب سلبي واضح لتوقعاتنا للنمو الأمريكي، التي هي أصلاً دون الإجماع».
لكن هل كل شيء محتسب بالفعل؟ معظم المحللين يقولون «لا». المسألة الحاسمة هي أنه لا يبدو أن أحداً يصدق ما يقوله ترامب تماماً، ولكن في مرحلة ما سيفعل شيئاً ما ويستمر فيه، وعندها سيجبر السوق على احتسابه. لكن عموماً، من الواضح أن ترامب يحب حالة عدم اليقين، لأنها تعطيه نفوذاً تفاوضياً من خلال إبقاء خصومه في حالة اختلال وتركيز الانتباه عليه.
ولن يتغير هذا قريباً. وإذا شهدنا انخفاضاً في حالة عدم اليقين السياسي اليوم الأربعاء، فإننا نتوقع أن يكون مؤقتاً.
وعلى صعيد آخر، يعتبر الأغنياء محرك الاستهلاك الأمريكي، فقد استحوذت الأسر التي تقع ضمن أعلى 10% من توزيع الدخل على نصف إنفاق المستهلكين العام الماضي، وذلك وفقاً لتحليلات موديز - وهي زيادة كبيرة مقارنة ببضع سنوات مضت، كما يقول مارك زاندي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في الشركة.
وقد شهدت حصتهم من الإنفاق ارتفاعاً مطرداً على مر السنين، لكن الارتفاع الكبير جاء بعد الجائحة، نظراً للارتفاع الكبير في قيم الأسهم والمنازل. ويمتلك الأثرياء المنازل والأسهم (الغالية الثمن) بشكل غير متناسب.
وقد أدى ذلك إلى تأثير ثروة قوي: فإذا رأى الناس قيمة ما يملكونه ترتفع مقارنة بما يدينون به - أي الثروة - فإنهم يميلون إلى الإنفاق بشراسة أكبر. وإذا كان تضخم الأصول هو الذي دفع طفرة الاستهلاك بعد الجائحة، ألا يمكن أن يسبب ضعف الأسواق ركوداً؟ وإذا تراجع الأغنياء، فهل يمكن أن يتحول الانكماش إلى ركود؟
لقد تلقينا بعض المؤشرات على أن الأثرياء قد يقللون من إنفاقهم، حيث أظهر استطلاع رأي أجرته جامعة ميشيغن حول ثقة المستهلك تراجعاً في ثقة ثلث أصحاب الدخل الأعلى أسرع من الفئات الأخرى.
كما أن الأسر الأكثر ثراءً أكثر تأثراً بسوق الأسهم، وبالتالي، بالتصحيح الأخير. ووفقاً لبيانات الربع الرابع الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي، فإن أغنى 10% من الأسر في الولايات المتحدة من حيث الثروة تمتلك 87% من إجمالي الأسهم المملوكة. بينما يمتلك أغنى 0.1% حصة تصل إلى 23% منها.
ومنذ الأسبوع الذي انتخب فيه دونالد ترامب في نوفمبر، سجل أعلى 10% من أغنى الأسر الأمريكية خسارة 2.7 تريليون دولار من ثرواتهم في السوق، مقارنة بـ 656 مليار دولار لأدنى 90%. كما لاحظنا أن أحدث بيانات الإنفاق الشخصي الاستهلاكي أظهرت ارتفاعاً في معدل الادخار الشخصي واستهلاكاً أضعف من المتوقع.
ويمكن للأسر الأكثر ثراءً أن تفسر الكثير من ذلك لكن لا ينبغي المبالغة في التأثير. فبينما أثر التصحيح على حسابات الوساطة للأثرياء، إلا أنه لم يمح سوى جزء صغير نسبياً من إجمالي أصولهم: 2.4% لأعلى 10%، و3% لأعلى 0.1%. وذلك بعد سنوات عدة من عائدات سوق الأسهم الجامحة وارتفاع أسعار المنازل.
ووفقاً لصامويل تومبس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في «بانثيون ماكروإيكونوميكس» فإنه حتى بعد التصحيح، لا يزال لدى أعلى 20% من أصحاب الدخل المرتفع الكثير من الأصول السائلة، مقارنة بالتباطؤات السابقة وفئات الدخل الأدنى.
ولم يحدث أي تباطؤ في قطاعي المطاعم والفنادق، وهما قطاعان استهلاكيان يعتمد عليهما الأثرياء. وتاريخياً، لم تسبب الانخفاضات الكبيرة في أسواق الأسهم دائماً تراجعاً في إنفاق المستهلكين ذوي الدخل الأعلى، وفقاً لتومبس:
واستمرت أعلى 20% من الأسر من حيث الدخل في زيادة إنفاقها في عامي 2001 و2002، على الرغم من الانخفاض الحاد في مؤشر العائد الإجمالي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 12% و22% على التوالي، وكذلك في وقت متأخر من عام 2022 بنسبة 18 %.
وتتمتع الأسر الأكثر ثراءً بمرونة طلب سعرية أعلى أيضاً، وقد تتمكن من تجاوز أي تضخم ناتج عن رسوم ترامب الجمركية، كما فعلت خلال موجة التضخم في عام 2022. كما أنها أقل عرضة للعمل في القطاعات التي قد تتأثر أكثر بالرسوم الجمركية: التصنيع وبناء المنازل والإلكترونيات الاستهلاكية.
وسيكون تراجع إنفاق المستهلكين الأثرياء مقلقاً للغاية للاقتصاد. وقد يحدث ذلك إذا شهد السوق انخفاضاً كبيراً آخر، لكن في الوقت الحالي يبدو أن الأثرياء عازمون على مواصلة الإنفاق.
