من يموّل حلم مركز بيانات وادي السيليكون؟
نيسان ـ نشر في 2025-11-16 الساعة 12:27
نيسان ـ هل تراهن بأموال تقاعدك بمركز بيانات؟ ربما لم يكن هذا سؤالاً يطرحه الكثير من مُدّخري المعاشات التقاعدية، لكنه الآن سؤال بالغ الأهمية. ذلك لأن جزءاً كبيراً من الاستثمار البالغ 7 تريليونات دولار المتدفق على مراكز البيانات بين الآن وعام 2030، كما توقعت ماكينزي، يجري تمويله بديون ضخمة من ثروات طائلة.
وقد تغلغلت أحلام التفوق في مجال الذكاء الاصطناعي من خيال مليارديرات التكنولوجيا إلى أسواق الدخل الثابت، وبدأ المستثمرون يشعرون بقلق كبير. وانخفضت سلة سندات أكبر «الشركات المتضخّمة» - وهو المصطلح المستخدم لوصف شركات مثل ألفابت ومايكروسوفت وأمازون - انخفاضاً حاداً هذا الأسبوع، حيث وصلت مخاطرها المتصورة مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوى لها منذ أشهر.
وكانت شركة أوراكل هي الأكثر تضرراً في هذا السياق. وبالمقارنة مع مايكروسوفت أو ألفابت أو شركة ميتا بلاتفورمز المالكة لفيسبوك، فإن ميزانيتها العمومية مثقلة بالفعل إلى حد ما: يعكس تصنيفها الائتماني BBB، وهو قريب من أدنى مستوى ضمن فئة الدرجة الاستثمارية، مع أكوام من الديون بقيمة تصل إلى 110 مليارات دولار، أي ثلاثة أضعاف أرباحها السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
وإلى حد ما، فإن شراء السندات الصادرة لتمويل الذكاء الاصطناعي ليس رهاناً على الذكاء الاصطناعي نفسه. وتتمتع شركات مثل مايكروسوفت وأمازون، التي أصدرت في السنوات الأخيرة ديوناً لن تكون مستحقة حتى الخمسينيات أو الستينيات من القرن الحادي والعشرين، بجدارة ائتمانية عالية. وحتى وقت قريب، كان المستثمرون يطلبون عائداً أقل من سندات مايكروسوفت مما طالبوا به من أوراق الحكومة الأمريكية.
لكن الحقيقة هي أن المستثمرين يراهنون على المدى الطويل على قطاع شهد بالفعل تغيرات مفاجئة أكثر من مرة. وتم إصدار العديد من السندات طويلة الأجل في وقت كانت فيه شركات التكنولوجيا العملاقة، مقارنة بالآن، على وشك دخول مرحلة القصة المملة. لكن لم يعد هذا صحيحاً، فبينما كانت إيرادات ميتا تتقلص في عام 2022؛ ينمو هذا القطاع الآن بأكثر من 20% سنوياً، مدعوماً بارتفاع حاد في الأصول الثابتة والاقتراض.
وتظهر الآن الديون الناتجة عن ذلك في أماكن لم يكن تمويل التكنولوجيا يبرز فيها سابقاً. وعادةً ما تُمثل أسواق الديون ذات التصنيف الاستثماري الجزء الأعمق في منظومة الائتمان. وفي الماضي، كانت التقنيات الناشئة يتم تمويلها عموماً من رأس المال الاستثماري، أو أسهم السوق العامة، أو السندات غير المرغوب فيها، حيث يكون فيها المستثمرون أكثر قبولاً، في العادة، لمخاطر الخسائر الكبيرة.
ويُضيف تعقيد الأوضاع بعض القلق، حيث تقوم مجموعات الأسهم الخاصة، التي ترتبط بشركات التأمين على الحياة، بهيكلة الائتمان الخاص باستخدام ما يشبه «شلالات معقدة من التدفقات النقدية لتمويل مراكز البيانات».
وغالباً ما تحصل هذه المراكز على تصنيفات ذات تصنيف استثماري، وبالتالي قد ينتهي بها الأمر للظهور في ميزانيات تأمينية متحفظة.
ويحاول رؤساء شركات التكنولوجيا الكبرى التصرف بعقلانية لجلب ديون منخفضة التكلفة لتمويل خططهم الكبيرة. وهم، إلى حد ما، محظوظون لأن عصر الإنفاق الرأسمالي المتفجر يتزامن مع طفرة في الطلب على أصول الدخل الثابت بين شركات التأمين ومقدمي المعاشات التقاعدية.
وسيسعد المتقاعدون وحاملو وثائق التأمين بتدفق القسائم، لكن في هذه الأثناء، تثير تقلبات السوق تساؤلات حول مدى إمكانية استمرار هذه اللحظة من «الفوز للجميع» طويلاً.
وقد تغلغلت أحلام التفوق في مجال الذكاء الاصطناعي من خيال مليارديرات التكنولوجيا إلى أسواق الدخل الثابت، وبدأ المستثمرون يشعرون بقلق كبير. وانخفضت سلة سندات أكبر «الشركات المتضخّمة» - وهو المصطلح المستخدم لوصف شركات مثل ألفابت ومايكروسوفت وأمازون - انخفاضاً حاداً هذا الأسبوع، حيث وصلت مخاطرها المتصورة مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوى لها منذ أشهر.
وكانت شركة أوراكل هي الأكثر تضرراً في هذا السياق. وبالمقارنة مع مايكروسوفت أو ألفابت أو شركة ميتا بلاتفورمز المالكة لفيسبوك، فإن ميزانيتها العمومية مثقلة بالفعل إلى حد ما: يعكس تصنيفها الائتماني BBB، وهو قريب من أدنى مستوى ضمن فئة الدرجة الاستثمارية، مع أكوام من الديون بقيمة تصل إلى 110 مليارات دولار، أي ثلاثة أضعاف أرباحها السنوية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
وإلى حد ما، فإن شراء السندات الصادرة لتمويل الذكاء الاصطناعي ليس رهاناً على الذكاء الاصطناعي نفسه. وتتمتع شركات مثل مايكروسوفت وأمازون، التي أصدرت في السنوات الأخيرة ديوناً لن تكون مستحقة حتى الخمسينيات أو الستينيات من القرن الحادي والعشرين، بجدارة ائتمانية عالية. وحتى وقت قريب، كان المستثمرون يطلبون عائداً أقل من سندات مايكروسوفت مما طالبوا به من أوراق الحكومة الأمريكية.
لكن الحقيقة هي أن المستثمرين يراهنون على المدى الطويل على قطاع شهد بالفعل تغيرات مفاجئة أكثر من مرة. وتم إصدار العديد من السندات طويلة الأجل في وقت كانت فيه شركات التكنولوجيا العملاقة، مقارنة بالآن، على وشك دخول مرحلة القصة المملة. لكن لم يعد هذا صحيحاً، فبينما كانت إيرادات ميتا تتقلص في عام 2022؛ ينمو هذا القطاع الآن بأكثر من 20% سنوياً، مدعوماً بارتفاع حاد في الأصول الثابتة والاقتراض.
وتظهر الآن الديون الناتجة عن ذلك في أماكن لم يكن تمويل التكنولوجيا يبرز فيها سابقاً. وعادةً ما تُمثل أسواق الديون ذات التصنيف الاستثماري الجزء الأعمق في منظومة الائتمان. وفي الماضي، كانت التقنيات الناشئة يتم تمويلها عموماً من رأس المال الاستثماري، أو أسهم السوق العامة، أو السندات غير المرغوب فيها، حيث يكون فيها المستثمرون أكثر قبولاً، في العادة، لمخاطر الخسائر الكبيرة.
ويُضيف تعقيد الأوضاع بعض القلق، حيث تقوم مجموعات الأسهم الخاصة، التي ترتبط بشركات التأمين على الحياة، بهيكلة الائتمان الخاص باستخدام ما يشبه «شلالات معقدة من التدفقات النقدية لتمويل مراكز البيانات».
وغالباً ما تحصل هذه المراكز على تصنيفات ذات تصنيف استثماري، وبالتالي قد ينتهي بها الأمر للظهور في ميزانيات تأمينية متحفظة.
ويحاول رؤساء شركات التكنولوجيا الكبرى التصرف بعقلانية لجلب ديون منخفضة التكلفة لتمويل خططهم الكبيرة. وهم، إلى حد ما، محظوظون لأن عصر الإنفاق الرأسمالي المتفجر يتزامن مع طفرة في الطلب على أصول الدخل الثابت بين شركات التأمين ومقدمي المعاشات التقاعدية.
وسيسعد المتقاعدون وحاملو وثائق التأمين بتدفق القسائم، لكن في هذه الأثناء، تثير تقلبات السوق تساؤلات حول مدى إمكانية استمرار هذه اللحظة من «الفوز للجميع» طويلاً.
